(电子商务研究中心讯)2018年一季度业绩略超预期,收入呈加快趋势。公司2017实现营收210亿元,同比增长7.1%(剔除电商家装业务后同比增长0.4%);实现归母净利润19.2亿元,同比增长14.0%,符合市场预期。其中四季度单季营收/盈利分别同比增长11.6%/50.6%。2018年Q1实现营收50.7亿元,同比增长16.5%,环比呈持续加速趋势;实现归母净利润5.5亿元,同比增长15.7%,略超市场预期。公司2018年上半年业绩预增5%-25%。预计随着公司前期公装订单不断转化、家装业务快速放量,未来业绩有望加速增长。
2017年现金流大幅优化,资产减值冲回促净利率提升。2017年公司毛利率16.8%,较上年小幅提升0.3个pct(剔除家装电商影响,毛利率14.0%,同比小幅下降0.2个pct)。税金及附加占收入比小幅下降0.7个pct。三项费用率6.31%,较上年提升1.97个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.84/+0.85/+0.28个pct,销售及管理费用率提升主要系“金螳螂家”系列公司数量和规模扩大,相应的职工薪酬、广告费及租金增加较大所致;财务费用率提升主要系汇兑净损失较大所致。受益于客户回款加快及现金流较好的家装业务占比提升,2017年收现比/付现比分别为105%/108%,分别同比提升8.6/5.8个pct,经营性现金流净额17.8亿元,同比大幅增长61%。回款加快促坏账准备计提减少,2017年资产减值损失减少4.2亿元。2017年净利率上升0.6个pct,为9.1%。2018年Q1毛利率为16.0%,同比提升0.3个pct;三项费用率7.65%,同比提升1.66个pct,其中销售/管理/财务费用率分别+0.76/+1.05/-0.15个pct,销售及管理费用率上升主要系金螳螂电商新设门店增加所致;净利率为10.9%,同比小幅下降0.1个pct;收现比/付现比分别为127%/167%,分别较上年同比变化-18.8/-3.5个pct,经营性现金流出10.7亿元,主要是年初费用支付及业务扩张所致。
一季度订单稳健增长16%,住宅装修订单大幅增长56%。2018年Q1新签订单总额82.1亿元,同比增长16%,其中新签公装、住宅装修、设计订单分别为43.6亿元、33.9亿元、4.6亿元,分别同比-0.4%/+55.6%/-12.6%。住宅装修订单大幅增长主要得益于家装业务、住宅精装修、定制精装业务快速增长。截止2018年Q1末,公司在手已签约未完工订单为457.8亿元,为17年收入2.2倍,充足订单有望持续向收入转化,业绩有望加快增长。
投资建议:假设公司传统主业公装行业复苏具有一定的持续性,家装业务产能及管理瓶颈对应收入水平大于100亿,我们预测18/19/20年公司归母净利为24.1/29.1/33.6亿元,EPS0.91/1.10/1.27元,17-20年CAGR为20.5%,当前股价对应PE分别为13.3/11.0/9.6倍,考虑到公司受益于行业复苏公装业务增长有望加速,家装业务在消费升级浪潮下有望快速放量,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:地产政策调控风险,公装订单快速下滑风险,家装业务拓展不及预期风险,家装门店盈利不及预期风险,原材料及劳动力成本快速上涨风险。（来源：国盛证券 文/夏天 何亚轩 编选：电子商务研究中心）